小米集团（1810.HK）于北京时候 2026 年 5 月 26 日晚的港股盘后发布了 2026 年第一季度财报（限度 2026 年 3 月），重心如下：

1.举座功绩：收入 991 亿，同比下滑 11%。公司本季度下滑，主若是受手机和业务的连累，其中公司本季度传统业务（手机 x AIoT）收入同比下滑 14.5%。

本季度毛利率为 22%，同比下滑 0.8pct，主若是受手机和汽车毛利率同比回落的影响。

2.汽车业务：$小米集团-W(01810.HK)本季度汽车干系收入 198.6 亿元，基本得当预期。其中公司本季度汽车出货量 8.1 万台，单车均价回落至 23.5 万元。

销量的下滑，受本季度老款 SU7 停售及产能调配等身分的影响，而均价下滑是受购置税补贴及 ASP 较低的现车销售占比进步所致。

本季度汽车业务毛利率下滑至 20.1%，接近市集预期（20.5%），主若是受均价下滑的影响，其中包含了小米对购置税进行补贴的影响，并在本季度销售了一部分的廉价现车。由于毛利率再次回落，海豚君测算本季度小米汽车业务中枢筹渔利润再度堕入蚀本 31 亿元。

购置税补贴的影响：小米公司之前晓示在 2025 年 11 月 30 日 24 时前完成锁单，因小米汽车的分娩或运载原因导致车辆在 2026 年开票托福的，通过购车尾款减免边幅补贴差额。以 YU7 为例，购置税补贴对单台 YU7 ASP 的影响幅度约莫在 1.2 万元把握。

3.手机：443 亿，同比下滑 12.5%，得当市集预期 445 亿。其中小米手机本季度出货量同比下滑 19%，而小米手机均价同比增长 8%。

分市集看：小米手机在国内市集的出货量同比下滑 34.6%，而国际市集的出货量同比下滑 12%。在存储枯竭的情况下，敌手机的出货形成径直影响。市欢公司手机毛利率环比回升的进展，海豚君合计公司将存储优先分派至高价机型，带动了公司 ASP 的进步。

4.IoT：247 亿，同比下滑 24%，接近市集预期 250 亿，主若是受国补退坡及存储问题的影响，尤其是公司巨匠电业务受国补策略影响更大（有的家具补贴力度可能达到了 1-2 千元）。

5.互联网劳动 95 亿，同比增长 4%，得当市集预期 95 亿，增长主要来自于告白业务的带动。其中 MIUI 用户数同比增长 4%，而 ARPU 值同比微增 0.5%。

分地区来看：本季度国际互联网收入 29.7 亿元，而国内互联网收入约为 65 亿元。本季度中国地区的 MIUI 用户数继续增长，国际 MIUI 用户数有所回落。

6.利润端：$小米集团(ADR)(XIACY.US)中枢利润 29 亿，退换后净利润 61 亿。其中小米公司传统业务的中枢利润约为 60 亿元，汽车业务本季度蚀本 31 亿元。

在存储垂危的情况下，公司将存储优先调配至 ASP 较高的机型，从辛勤毕毛利率及传统业务中枢利润环比回升。汽车业务在购置税补贴及销量下滑的影响下，本季度重回蚀本。

海豚君举座不雅点：股价拦腰斩断，底牌却没思象中烂

小米本季度财报与市集预期基本相近。公司本季度收入的同比下滑，基本都来自于传统业务中的手机和 IoT 业务的连累。

从本季度的数据进展来看，小米公司在筹谋面仍濒临着较大的压力。比如手机和 IoT 依然照旧两位数的同比下滑，汽车业务的增速和毛利率也都昭着回落。

小米公司股价从 60 港元一都下滑至 30 港元把握，也曾反馈了存储枯竭、手机低迷以及小米汽车 “降温” 等方面的不利影响。公司股价的再度回升，仍需公司给出筹谋面改善的进展，珍视于汽车、手机及 IoT 业务的进展情况：

1）汽车业务：全年场所 55 万辆

小米汽车在 2026 年第一季度交出了 8.1 万台的销售量，环比大幅下滑 44%。由于公司在本季度内老款 SU7 停售、并推出了新一代的 SU7，一定进度上对本季度的产能形成了影响。在新 SU7 的带动下，公司 4 月份的销量再次回到了 3 万辆以上。

固然在新款 SU7 发布之后，小米汽车月销量从头上升，但从公司 “托福周期” 的变化情况来看，这仅仅公司的 “过渡家具”，不如之前 YU7 那样的 “火爆”。

现时 YU7 托福周期也曾下降至 10 周以内，标明此前多数积压的订单基本也曾消化。新 SU7 的托福周期在 “五一假期后” 有所拉长，目下 3 个月把握的托福周期照旧相对平日的。

公司惩办层此前给出了 55 万辆的全年汽车销售场所，由于一季度的销量仅为 8.1 万辆，这意味着之后三个季度的销量将达到 47 万辆（即单季度要达到 15.5 万辆以上），这是有挑战的。在 YU7 的 “订单池” 消化后，小米汽车 “供不应求” 的场合也曾转为 “由需求运转”，销量将受到 “订单需求” 的径直影响。

b）传统业务（手机 xAIoT）：存储压力仍在，毛利率在低位稳住。

①手机和 IoT 业务：本季度依然出现了大幅下滑，主要受存储涨价、国补收紧等身分的影响。

小米手机本季度在中国市集出货量大幅下滑 34%，主若是受苹果 17 系列 “加量不涨价” 策略、存储紧缺等不利身分的影响，同期苹果手机在中国市集的出货量同比增长 34%（市集同比下滑 3.6%）。

高通惩办层一样提到，“渠说念库存去化将出现缓解，中国安卓手机市集将鄙人季度触底，并鄙人半年重回文增的进展”。

现时手机市集的需求仍未回升，但存储带来的影响也曾在公司着落的股价中体现，市集充分消化。再市欢手机及 IoT 的毛利率来看，即使现时存储仍在涨价，公司传统硬件的毛利率也曾稳住、不再下滑，筹谋面也很难继续恶化。

笼统来看，小米公司现时在传管辖域（手机及 IoT 领域）依然濒临较大的压力，毛利率仍将在相对低位，但相对好的是，本季度看到硬件毛利率环比回升。至于汽车业务，公司给出了 55 万辆的全年引导，亦然现阶段的主要看点，珍视公司后续新车的进展。

在多重压力影响之下，小米公司的股价也曾从 60 港元的相对高位 “拦腰减半”。在现时阶段，相对更紧迫的是对小米公司的底部估值进行测算。

在相对悲不雅情形（小米手机收入下滑 9%、IoT 同比小幅回落）的假设之下，传统业务同比出现个位数下滑，汽车业务完成公司 55 万辆场所，但均价、毛利率出现回落，预估小米公司 2026 年传统业务的税后中枢筹渔利润约为 200 亿元，同比下滑 16%；汽车业务的收入约为 1400 亿元，同比增长 32%。

对公司两部分业务进行分部估值，分辩予以传统业务 15-20xPE 和汽车业务 1.5xPS（基于小米 2026 年场所出货量同比 +34%），约莫对应 6000-7000 亿港元（假设港币/东说念主民币=0.87），即 23-27 港元/股隔壁，这约莫是相对悲不雅情形下的价钱参考。

在以上情形之下，主若是公司惩办层给的 55 万辆汽车引导需要已毕。如果后续出现难以达到或下调引导的情况，可能还会让公司股价 “砸出一个坑”。至于传管辖域部分，相对悲不雅的情况基本也曾打入到股价之中，恭候后续需求回暖带动功绩上行。

海豚君督察上季度给出的 23-27 港元价钱区间，固然现时股价也曾跌至 30 港元下方，着落空间也曾渐渐收窄，简略会有提前介入的资金，但现时筹谋面毕竟也还没看到昭着好转的迹象。如果后续能有契机跌落至 25 港元隔壁，将具有更好的安全垫。

以下是海豚君对小米财报的具体分析：

一、举座功绩：收入再度下滑，毛利率稳住了

由于汽车业务的加入，目下小米的财报除了之前的 “手机 X AIoT”，目下也新添加了 “汽车及转换业务” 两大类。

小米将 “汽车及转换业务” 单独分项裸露，足以体现公司对汽车业务的喜爱进度。而公司市值此前能粉碎万亿天花板，主要亦然汽车业务带来的期待。

1.1 营收端

小米集团 2026 年第一季度总营收 991 亿元，同比下滑 11%，基本得当市集预期 996 亿元，本季度下滑主要受手机及 IoT 业务的连累。

1）蓝本的业务——手机 X AIoT 业务（传统业务）已毕营收 793 亿元，同比下滑 14.5%。硬件业务进展依然 “很差”，手机业务同比下滑 12.5%，爱游戏体育世界杯中国官网首页IoT 业务同比下滑 24%；

2）本季度小米的智能汽车等新业求已毕营收 198.6 亿元，同比增长 7%，主要受 YU7 托福、老款 SU7 停产和新一代 SU7 准备期的影响。

1.2 毛利率

小米集团 2026 年第一季度毛利率 22%，好于市集预期 21.3%。其中本季度手机和 IoT 业务毛利率在本季度环比下滑，汽车业务毛利率继续回落。

a) 小米老业务毛利率 22.5%，环比回升 2.5pct，主要受公司将存储优先调配给较高均价的家具，手机业务本季度环比回升至 10.1%，IoT 毛利率回升至 25.2%。

公司传统业务中的其他业务本季度毛利继续蚀本 0.8 亿元，其中包含了空调装置等干系劳动。如果把这部分毛亏计入 IoT 业务中，IoT 的真的毛利率应该 24.9% 把握。

2）汽车等新业务毛利率 20.1%, 接近于市集预期 20.5%。本季度汽车业务毛利率环比下滑，主若是受小米对购置税补贴，并在本季度销售了一部分的廉价现车的影响。

购置税补贴的影响：小米公司之前晓示在 2025 年 11 月 30 日 24 时前完成锁单，因小米汽车的分娩或运载原因导致车辆在 2026 年开票托福的，通过购车尾款减免边幅补贴差额。以 YU7 为例，购置税补贴对单台 YU7 ASP 的影响幅度约莫在 1.2 万元把握。

二、汽车业务：督察 55 万全年场所

汽车业务 190 亿，加上汽车的临近业务，所有起来是 198.6 亿，基本得当市集预期 200 亿。

其中销量 8.1 万基本已知，本季度单车均价为 23.5 万元，环比下滑 1.5 万元，主要受小米公司购置税补贴及销售部分廉价现车等身分的影响，海豚君预估单台车的购置税补贴约莫在 1.2 万元把握。

本季度毛利率 20.1%，环比下滑 2.6pct。海豚君预估公司毛利率下滑，主若是受单车均价下滑的影响，公司本季度对 2025 年 11 月 30 日前锁单的客户进行购置税补贴，径直影响了单车毛利。

市欢小米汽车销售量进展和官网托福周期看，此前 YU7 的多数积压订单也曾被消化掉了。新款 SU7 短期内带动了销量的回升，但从托福周期看并莫得 “大卖”。公司汽车业务也曾从 “供不应求” 泛动成了 “由需求运转” 的情况，更应该珍视 “订单需求的进展”。

从现时的托福时候来看，YU7 也曾回落至 10 周以内，新款 SU7 也在 13 周把握，都是相对合理的托福节拍，并莫得形成多数的 “订单堆积”。

在现时的情况下，公司依然给出了 2026 年全年 55 万辆的场所引导。由于一季度的销量仅为 8.1 万辆，这意味着之后三个季度的销量将达到 47 万辆（即单季度要达到 15.5 万辆以上）。按现时的 SU7 及 YU7 的进展来看，这昭着是有挑战的，还需要公司在后续新车的 “亮眼” 进展。

三、手机业务：保价不保量

2026 年第一季度小米智高手机业求已毕营收 443 亿元，同比下滑 12.5%，主要受存储垂危、市集竞争加重等身分的影响。

海豚君将小米的智高手机业务进行量价分拆：

量：本季度小米智高手机出货量 3380 万台，同比下滑 19%，尤其是在中国市集下滑达到 34.6%

分市集来看：①中国市集，小米手机在中国市集份额下滑至 12.6%（同比丢了 8% 的市集份额），主若是受存储枯竭和市集竞争加重的影响；②国际市集，小米手机同比下滑 12%，国际市集份额同比下滑 0.8%。

价：本季度手机出货均价 1310 元，同比增长 8%。海豚君合计本季度公司手机 ASP 回升，并不是因为需求有多好（销量大幅下滑），更多地是公司将存储优先调配至相对高价的机型之上。

本季度手机业务毛利率 10.1%，环比进步 1.8pct。公司毛利率的进步，主若是由手机均价回升的带动。出货量进展来看，下流需求依然是至极低迷的。在面对存储垂危等不利身分的影响下，公司的策略是优先保险 “ASP>毛利率>销量”。

四、IoT 业务：昭着受 “国补收紧” 的影响

2026 年第一季度小米 IoT 业求已毕营收 247 亿元，同比下滑 23.7%。主若是受国补退坡及存储问题的影响，尤其是公司巨匠电业务受国补策略影响更大（有的家具补贴力度可能达到了 1-2 千元）。

本季度 IoT 业务的毛利率 25.2%，环比回升 5.1pct，主要受境外市集多少生计枉然家具的毛利率上升及收入占比增多，以及中国大陆智能巨匠电及平板毛利率回升的带动。

五、互联网劳动：受手机出货影响，导致增长放缓

2026 年第一季度小米互联网办职业求已毕营收 95 亿元，同比增长 4%。本季度主要的增长运转照旧在告白上：

a）告白劳动：71 亿元的单季收入，同比增长 7%。本季度增速比拟于此前两位数增长，昭着回落。

这是因为小米告白所占据的中枢告白场景——期骗分发和 APP 预装，险些是各大 APP 厂商必交的分发税，尤其是 APP 预装，告白险些是躺赚。由于预装部分与手机出货量径直干系，在出货量大幅下滑的情况下，径直影响对应的预装收入。

b）升值业务：这部分主若是游戏分发、小米电商——有品，和小米金融等。这部分收入约为 24 亿，同比基本抓平，这部分升值业务保抓相识。

举座上，互联网劳动恒久照旧依附于硬件出货量的收入逻辑。小米在从头处理的收入归类中，把它总体归于 Legacy 业务。独一将软硬市欢后，公司手脚手机厂商才气继续讲互联网变现的逻辑。而在现时手机出货量下滑的情况下，也将对该业务的增速带来压力。

六、国际市集：软硬件业务，都有增长

2026 年第一季度小米国际收入 396 亿元，同比增长 3.5%。在国内市集低迷的情况下，公司国际市集收入占比从头回升至 40% 把握。

具体拆分来看，本季度小米国际互联网业务增长了 10%，达到了 30 亿元；而公司的国际硬件收入同比增长 3%，重回增长，反馈了国际 IoT 等干系市集需求有所回升。

七、利润：传统业务回升，汽车再次蚀本

2026 年第一季度小米三项用度所有 189 亿元，用度率进步至 19%。其中公司本季度汽车及 AI 等转换业务筹谋用度为 71 亿，督察在 70 亿隔壁。

剔除汽车业务看，传统业务部分的筹谋用度约为 117.6 亿元，同比增长 10.5%。传统业务的筹谋用度率回落至 14.8%，公司同比主要增多了研发支拨。现时小米公司的研发东说念主员达到了 2.6 万东说念主，连续 8 个季度抓续增长。

2026 年第一季度退换后净利润 61 亿，但海豚君一直以来，并不认可小米退换净利润的边幅——财务收益不调出、同期我方所投资公司的股息收益不调出。然则这些即使可抓续，也不算公司主营业务，无法体现盈利的恒久抓续智商。

举座上，海豚君愈加珍视的上头的中枢筹渔利润（收入 - 老本 - 三费），它才是更能真的体现公司抓续筹谋主营业务盈利智商的预备。

本季度公司本体的中枢筹渔利润 29 亿，中枢筹渔利润率为 3%。中枢利润下滑，主要受收入减少的影响；中枢利润率环比进步是由硬件毛利率回暖的带动。具体拆分来看，公司本季度传统业务的中枢筹渔利润约为 60.5 亿元（环增 39 亿），汽车业务的中枢筹渔利润蚀本了 31 亿元（环减 41 亿）。

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